“量化策略与金融创新”系列讲座第三讲之中国债券市场及债券衍生品介绍

2016“品今杯”首届量化投资策略设计大赛系列活动

——“量化策略与金融创新”系列讲座第三讲之中国债券市场及债券衍生品介绍

2016年3月27日，“品今杯”首届量化投资策略设计大赛系列活动”——量化策略与金融创新“系列讲座第三讲之中国债券市场及债券衍生品介绍在知行201举办。招商证券固定收益部总部投资研究部副总经理秦龙先生就中国的固定收益及衍生产品市场展开介绍与论述，金融工程系主任余湄老师到场参与了此次讲座。

秦龙先生开篇点出了中国量化投资应用的应用具有非常广泛的前景，并于中国量化投资的展望中回顾了中国固定收益市场发展历史。秦先生把中国固定收益市场发展历史分为起步、交易所主导阶段、银行间市场主导阶段、信用债大发展阶段，并分析了不同阶段的特点及阶段更迭的原因。通过债券存量规模表，秦先生展示了债券存量规模增长的速度之快，债券市场总量之大。“可以说，我们摆脱了债券市场过小的局面。”

在债券市场介绍部分，秦龙先生从市场特点、市场监管与市场结构、发行规模以及业务流程等方面进行了精要的概括。市场上金融机构债券增长率迅猛发展，信用类融资占比越来越高，市场不断扩容，品种及条款不断创新，体现出市场向着更完备的方向发展；贷款向债券的发展更利于企业的发展。从交易规模来看，社会融资总量中企业债券融资占比逐步提升，债券融资的重要性得到重视。中国已经形成了以银行间交易量为主导的现券交易市场。

      围绕国债期货的交易，秦龙先生介绍了利率互换、远期交易、信用风险缓释工具等衍生产品的发展，揭秘市场现状。327事件的发生，使中国金融市场的缺陷和交易规则的纰漏显现于世。对此，秦龙先生认为此次事件的发生，一是由于实物券为标的物导致交割能力不够强，二是由于交易规则的执行欠缺。而正在运行的国债期货市场已经很好地克服了此次事件中暴露出的问题：交割方式是实物交割，即空头必须要拿国债，不能仅用钱代替。国债期货目前每天的交易量在400亿左右，但相比于美国仍有很大的提升空间。国债期货的套利分为期现套利、跨期套利、跨品种套利等方法。期现套利最基本的收益是IRR（隐含回购利率）。在选择期现套利方法时，可以采用CTD券基差交易，也可以选择非CTD券斜率交易。CTD券基差交易中IRR的主要驱动是货币市场利率、空头交割期限、期货和现券市场波动性的差异，在获得一定均值回复的同时，也面临着持仓亏损的风险，卖出基差的实践难度也不可忽视。而在非CTD券斜率交易中，构建非CTD券和国债期货的头寸组合，使得收益率曲线的变动与交割期权价格变动相关，对冲掉一部分风险。但非CTD券斜率交易同样有现货市场缺乏卖空机制、风险对冲不完全等操作实践困难。跨期套利策略由于交易双方都是期货，可以解决场外场内市场交易不方便的困难，如果近月合约和远月合约在进行时间价值调整后仍有价差，这时便出现了套利机会。除了只对国债进行的交易，利率互换交易可以通过合理市场定价，把投资组合转化为固息债选择套利组合，有效对冲利率风险。秦龙先生认为每种策略都有其独特的优势和风险所在，在选择投资组合时不但要考虑价格问题，还要考虑流动性的问题。

针对地方政府债务、货币政策操作、债券市场国际化、公司债新政带来发展、信用风险加速暴露等问题，秦龙先生给出了自己独到的见解。地方政府债与国债关系明确：以国债为标准，利率不能低于国债。而地方债发行带来的问题主要是由于发行太多，导致市场不能消化，并且在地方政府债的冲击下，国债交易商对国债的需求减少。货币政策在当今条件下计划经济特点增强，定向的利率带有非市场意味，对货币政策的理解仍需深入。公司债券在15年的发展少不了公司债的新政改革，它大大缩短了实现时间，并建立合格投资者制度、发行方式更加灵活，为市场发展注入新的活力。对于信用风险问题，秦龙先生展示了现阶段许多打破刚性兑付的现象，警示投资者：整个市场的信用风险正在加速暴露，要加大对信用风险的重视。

秦龙先生对国债的深入研究和分享揭示了国债市场的来龙去脉，为金融学子开阔了经济视野。而量化投资策略与国债市场的结合，也将为市场带来新的契机。中国债券市场前景广阔，更需金融学子创新实践，敢平千尺浪，弄潮承大势。